浙江渊博集团股份有限公司首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售，首要产品包含本册、相册、彩印包装、作业用品、礼品等五大系列产品。公司一向以来遵从以人为本，为客户发明价值的运营理念，打造了我国名列前茅的文具品牌，被列为我国最具竞赛力的文具供货商之一。
浙江渊博集团股份有限公司首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售，首要产品包含本册、相册、彩印包装、作业用品、礼品等五大系列产品。公司一向以来遵从以人为本，为客户发明价值的运营理念，打造了我国名列前茅的文具品牌，被列为我国最具竞赛力的文具供货商之一。
三、公司竞赛力剖析渊博股份从事的纸制品文具职业是造纸业的下业，长三角区域具有宁波中华纸业、镇江APP金东纸业、姑苏金华盛等特大型造纸厂，渊博股份能够就近收购原纸。宁波文明用品工业产品类别彻底，能够为渊博股份供给低本钱和经济牢靠的工业配套，契合渊博股份订单交货期短、配套杂乱的要求。此外物流本钱在纸制品文具全体本钱中比重较大，渊博股份地点的宁波有着优胜的深水港--北仑港，临港经济兴旺，使渊博股份物流本钱较低，在竞赛中处于优势。
与此一起，渊博股份还有共同的规划开发优势。跟着全体经济开展与国民收入的进步，顾客对纸制品的需求不只止于实用性，优异的质量及美丽的规划亦成为首要的购买要素之一。渊博股份具有较强的规划开发才能，具有专业规划人员48人，其间多位规划人员规划的著作取得过国内外规划大奖，包含华人平面规划奖优异奖。2004年，因为渊博股份在规划和出产方面的职业抢先位置，被我国文教体育用品协会聘为国家相册、名片册以及本册职业规范的首要起草和修订单位。本次相册、名片册规范修订稿针对现在产品种类、款式、出产技能、设备、工艺各个方面出产工艺实践水平，提出的修正规划广泛触及封面技能方针、粘胶内页技能方针、含水率等十几项内容，规范规矩了相册、名片册的产品分类、要求、实验办法、查验规矩和标志、包装、运送、储存等多项内容，终究审定的相册、名片册职业规范适用于各类袋式和张贴式相册及各类名片册。
更为重要的是品牌优势。渊博股份现已从事纸制品文具出产多年，以交货期短、产品质量高，得到海内外客户的信赖与好评。在具有一批长时刻客户的一起，新的客户不断增多，使得公司订单不断增多，出售收入年年稳步添加，渊博品牌价值也不断进步。2003年渊博股份出产的相册、本册产品获举世文仪杯2004我国最热销文具品牌。渊博股份是我国纸制品文具产品印制职业的首要制作商之一，在职业界有很高的知名度，公司于2001年被外经贸部颁发要点支撑和开展的名牌出口产品，渊博商标2005年1月被商务部颁发要点培养和开展的出口名牌。2006年，公司渊博品牌被我国文教体育用品协会鉴定为我国十大文具品牌（纸品本册）。2006年10月，公司渊博商标被国家工商行政办理总局商标局确定为驰名商标。
国内纸制文具龙头：渊博股份首要从事纸制品文具和文明用品的出产和出售，出产的首要产品包含本册、相册、彩印包装、纸制作业用品、礼品等。其间，公司相册、本册产品的商场占有率自职业前三名。现在公司印刷出产才能为13亿印次。公司现有控股子公司9家，其间境内控股子公司（包含三家中外合资企业）7家，境外控股子公司2家。
获益于职业快速生长：纸制品文具职业在国内世界都归于老练期的职业，商场需求大且持续购买力强，呈安稳添加的态势。依据DATAMONITOR公司对全球文具工业的剖析陈述，全球文具工业的开展坚持较为安稳的添加态势，年均添加率在4%以上，现在消费总额已达900亿美元以上。而我国则因经济的快速开展和居民消费才能的进步，对纸制品文具产品的需求一向坚持较为旺盛的态势。公司大部分产品出口，获益于职业的快速生长和世界工业搬运，2005年，公司全体毛利率为22.49%，其间自产产品的均匀毛利率达25.54%，远高于国内本册制作业15.76％的职业均匀水平；出售赢利率达9.43%，也大幅高于5.56%的职业均匀水平。
征集资金项目进步未来成绩：本次发行4800万股，共投向高级纸制文明用品项目、依据数字印刷技能的精品图书印制项目和全球营销网络建造项目。公司经过自筹资金现已对这三个项目进行了先期出资，到2006年6月底，公司对三个项意图投入别离占项目总出资的14%、8%和3%。估量2007年达产，将会为公司添加净赢利6062万元。
盈余猜测：受产能扩展的拉动，估量公司2008年的每股收益将会到达0.48元，两年内净赢利复合添加率为30%左右。
估值区间：参阅A股同类的消费品职业上市公司的市盈率区间，归纳考虑中小板商场的特征，咱们以为渊博股份的价格区间为6.19-7.51元。
危险剖析：人民币增值将会成为公司成绩生长的最大危险，一起，征集资金项目有或许低于商场预期投产。
渊博股份首要从事纸制品文具和文明用品的出产和出售，出产的首要产品包含本册、相册、彩印包装、纸制作业用品、礼品等。其间，公司相册、本册产品的商场占有率自职业前三名。现在公司印刷出产才能为13亿印次。
公司现有控股子公司9家，其间境内控股子公司（包含三家中外合资企业）7家，境外控股子公司2家。
从性质上讲，公司归于民营企业，本次新股发行前，王利平直接持有公司27%的股权，并经过鄞州广林出资有限公司直接持有公司13.11%股权，实践占公司股本共为33.90%，为公司的实践操控人。别的，王利平胞弟的王君平亦持有公司12.51%的股权。
公司发行前的总股本为14,194万股，本次拟发行4800万股，占发行后总股本的25.27％。新股发行后王利平的实践持股比重将由33.90%下降到25.34%，仍为公司的实践操控人。
公司的产品首要用于出口，从份额上讲，85%左右的收入来自于出口出售，其间相册的出口位居国内首位。
主营剖析：享用职业生长空间公司主营里边，相册是主导产品，完结出售收入所占比重在三分之一以上。2006年上半年，相册和本册出售收入别离为1.14亿元和0.86亿元，别离占公司总出售收入的34%和26%，别离完结毛利2579万元和2268万元，别离占公司毛利总额的33%和29%。
公司外销产品现在首要为OEM（贴牌），首要销往欧美区域，占悉数外销收入的77%；自有品牌产品首要销往中东、非洲、俄罗斯和中欧等国家。公司在依照海外客户的要求进行订单出产的一起，致力于扩展自有品牌的出售，自有品牌产品在外销收入中的比重也稳步进步，由2003年的18%进步到2005年的25%。
公司现已创建了遍及全球首要纸制品文具商场的营销网络，在香港、美国树立了海外公司，产品出售掩盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费要点国家。
此外，在稳固欧美商场的根底上，公司还活跃加强其在东南亚商场、中东商场的出售网络，经过香港子公司以及公司在迪拜的合作伙伴等途径，向东南亚及海湾24个国家和区域出售渊博品牌产品。在新商场（包含南非、南美）公司也正在逐步树立出售网络。
纸制品文具职业在国内世界都归于老练期的职业，商场需求大且持续购买力强，呈安稳添加的态势。依据DATAMONITOR公司对全球文具工业的剖析陈述，全球文具工业的开展坚持较为安稳的添加态势，年均添加率在4%以上，现在消费总额已达900亿美元以上。而我国则因经济的快速开展和居民消费才能的进步，对纸制品文具产品的需求一向坚持较为旺盛的态势。
世界纸制品文具商场需求巨大：全球文具产品商场首要会集在欧洲、亚太及美国三大区域，占到全球文具商场的91.7%。其间，欧洲最大占33.9%，亚太区域次之占29.4%，美国占28.4%，世界其它国家仅占8.3%；美国、法国、德国、英国以及日本都是世界首要的文具消费国家。
我国近年来文具消费的添加比较快。而在全球文具工业中，纸制品文具占有重要位置，美国商场以纸制品文具为主的作业文具和心意卡类占65.1%；欧洲商场心意卡类占21.3%；日本商场的纸制品文具占41.4%、心意卡类占9.9%。此外，跟着数码照片质量的不断进步，未来人们对相册的质量、款式和层次的要求也日益进步，相册产品礼品化的趋势日益显着。
纸制品文具职业为我国国家鼓舞开展的职业，职业全体开展速度较快，依据国家计算局数据，2003～2005年，我国规划以上纸制品文具企业的出售额由72.77亿元增至94.7亿元，年复合添加率为14.08%。我国规划以上企业由2003年的298家增至2005年的344家，其间出售收入上亿元的只要10多家。
现在，民营企业和外资企业替代国有企业成为我国纸制品文具制作的出资主体，2005年纸制品文具业规划以上的民营及三资企业（包含股份制企业）出售收入占到悉数规划以上企业的94%。
公司具有下列优势：出产设备的技能水平在国内纸制品文具职业居于抢先位置：公司具有先进的印前、印刷和印后加工设备。
公司在相册和本册的出产工艺方面具有丰厚的阅历，部分相册、本册制作工艺到达世界先进水平。
具有较强的研制规划才能和品牌优势：经我国文教体育用品协会鉴定，公司相册、本册的规划开发才能处于职业抢先水平，并且被协会聘为国家相册、名片册以及本册职业规范的首要起草和修订单位。2006年7月，经北京奥组委检查合格，公司成为北京2008年奥运会文具类产品特许出产商。
长三角区域在造纸和文具制作职业的工业会集效能使公司取得质料、辅料收购上的便当和较低的运送本钱。
2005年，公司全体毛利率为22.49%，其间自产产品的均匀毛利率达25.54%，远高于国内本册制作业15.76％的职业均匀水平；出售赢利率达9.43%，也大幅高于5.56%的职业均匀水平。
受原材料和动力价格的上涨，公司毛利率近年来呈现了下降的趋势，但依然坚持在25～26%的较高水平。一起因为低毛利率的外购产品所占比重的下降，2006年上半年算计毛利率比2005年进步了1.2个百分点。
募投项目进步未来成绩本次发行4800万股，共投向高级纸制文明用品项目、依据数字印刷技能的精品图书印制项目和全球营销网络建造项目。公司经过自筹资金现已对这三个项目进行了先期出资，到2006年6月底，公司对三个项意图投入别离占项目总出资的14%、8%和3%。
高级纸制文明用品项目：该项目总出资额估量为1.68亿元，方案拟引入首要包含4台高宝四色印刷机、1台海德堡五色印刷机等印刷机，项目建成后，本项意图印刷才能可达7亿印次/年，公司总印刷才能由05年的12亿印次/年进步至19亿印次/年，进步起伏达58%以上。
依据公司现本册、相册产值状况，估量本项目达产后，公司将形本钱册产值8,000万本、相册产值3,300万本、纸制作业用品系列产品产值1,260万套的规划，并且在公司产能、产值扩张的一起，进步中高级产品的出售份额，成为新的赢利添加点。
依据数字印刷技能的精品图书印制项目：该项目方案总出资额为1.19亿元，方案引入美国HP数字印刷机、加拿大克里奥CTP直接制版机、德国高宝四色、八色印刷机以及图书精装出产线、胶装出产线以及骑马钉出产线等国外先进的出产设备，构成数字化精装图书加工流水线及具有工艺特色的异型图书加工出产线。项目悉数达产后，本项目印刷设备的印次可达3亿印次/年，方案年印制精装图书500万册、异型图书1000万册。该项意图出资建造周期估量为15个月，项目建成投产后，估量榜首年完结产能的50%，第二年到达规划产能。
全球营销网络建造项目：该项目将在公司现有国内外营销体系的根底上，进一步拓宽公司国内外营销网络，包含营销安排的树立、代理商的招募和办理，产品推行规划，出售方针的拟定。在全体营销办理的框架下，构成掩盖全国32个直辖市、省、自治区的地级市国内营销体系和欧洲、北美、东南亚、中东、南美、香港等海外首要国家和区域的世界营销体系。全球营销网络的建成助于进步公司出售规划、商场占有率、品牌影响力，及时掌握全球不同区域顾客对文具产品的个性化需求。以进步公司产品在全球的竞赛力为主线，树立适宜不同区域的产品规划和分销办理的才能，构成一个全球性的供给链办理体系。
新项目达产往后，公司出售网络体系、产品结构、技能才能将会呈现进一步的进步，有助于公司盈余才能的进步，依据公司可行性陈述，征集资金项目达产后将会发生较大效益。
因为A股商场缺少同类上市公司，咱们选用日用消费品职业的上市公司作为首要比较方针。
可比上市公司06年均匀市盈率为25.37倍，中值为25.90倍；07年的均匀市盈率为17.20倍，中值为15.92倍。依据咱们的猜测，2006年的每股收益为0.29元，2007年每股收益为0.36元，以2006年作为参阅规范，对应的股价区间为7.36-7.51；考虑生长性，以2007年为规范，对应的股价区间为5.73-6.19
归纳考虑中小板商场特征和上市公司首日体现，咱们以为公司的二级商场定价为6.19-7.51元。
人民币增值将会成为公司成绩生长的最大危险，一起，征集资金项目有或许低于商场预期投产。（中投证券李大刚）
公司现在首要从事本册、相册、纸制作业用品等文明用品的出产和出售。相册、本册产品的商场占有率近年居职业前3名，相册产品的出口量和出口额均位居全国首位。
纸制品文具职业在国内世界都归于老练期的职业，商场需求大且持续购买力强。国内经济开展和纸文具的工业搬运给职业开展带来时机。
公司具有产品优势、技能优势和品牌优势，且全球营销网络初具规划。合作伙伴包含沃尔玛、麦德龙、家乐福，全美最大的专业作业用品连锁店Staples、OfficeDepot、OfficeMax等。
征集资金将首要投向高级纸制文明用品项目、依据数字印刷技能的精品图书印制项目和全球营销网络建造项目。估量07年6月即可部分投产。公司已成为2008年奥运会文具类产品的特许出产商。估量公司07年和08年的净赢利别离添加34.1%和26.9%。
估量渊博股份的发行市盈率为20.0~24.0倍，主张申购价格区间为5.60~6.72元。因无同职业上市公司，咱们挑选了同为日用易耗品、且出口较大的制作职业上市公司进行比较，咱们以为公司上市后的合理价值区间为9.10~10.10元。别的，近期发行的青岛金王发行价为7.69元，以06年成绩水平核算的发行市盈率为24.0倍。归纳考虑，咱们给予渊博股份20~24倍的发行市盈率，主张申购价格区间为5.60~6.72元，发行价中值为6.16元。
公司树立于2001年12月，由浙江渊博文具公司全体改动树立，注册资本为7097万元，首要主张人为宁波广林出资公司、雅戈尔、王利相等公司和自然人。到2006年6月30日，公司的总股本为14194万股，总资产5.97亿元，总负债3.52亿元，股东权益2.16亿元，资产负债率为59.0%。
公司现在首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售，并以出口为主导。首要产品包含本册、相册、彩印包装、纸制作业用品、礼品等5大系列产品。公司在相册、本册产品的商场占有率近年居职业前3名，相册产品的出口量和出口额均位居全国首位。2006年1~6月，公司完结主营收入3.3亿元，净赢利2915万元。
公司本次发行前的总股本为14194万股，本次拟发行4800万股，占发行后总股本的25.27%。新股发行后，王利平的实践持股比重将由27.0%下降到20.2%，仍为公司的实践操控人。
全球文具工业的开展坚持安稳添加态势，年均添加率在4%以上。纸制品文具职业在国内世界都归于老练期的职业，商场需求大且持续购买力强。现在全球消费总额已达900亿美元以上，商场首要会集在欧洲（33.9%）、亚太（29.4%）及美国（28.4%）
等3大区域，其它国家仅占8.3%。我国则因经济的快速开展和居民消费才能的进步，对纸制品文具产品的需求一向坚持较为旺盛的态势。
本册产品类首要用于教育及作业。需求较大，且为安稳添加。其间，大型企业集团对本册质量和层次要求较高，近年来对本册产品的购买力也在增强。
相册产品是居民文明日子必备的消费品。跟着居民消费水平的进步，对中高级以及个性化相册的需求也在增强。近年来，因为数码相机的很多遍及，对相册产品发生了较大的影响：一方面，数码照片以数字格式在电脑中保存，然后也削减了对相册的依靠；但另一方面，家庭数码相机的很多遍及以及旅游业的鼓起也大大增强了人们对拍摄的喜好，导致数码照片的打印数量成倍添加，反而添加了对相册的需求。依据IDC的一项猜测陈述显现，到2007年，全球数码图画的收集数量将会逾越6260亿张，数码图画的打印数量将从2003年的154亿张添加到2007年的660亿张，并彻底逾越传统胶片商场。此外，跟着数码照片质量的不断进步，未来人们对相册的质量、款式和层次的要求也日益进步，相册产品礼品化的趋势日益显着。
我国规划型纸制品企业出售额年添加达14%，出口导向型企业更具开展优势。我国规划以上企业由2003年的298家增至2005年的344家，其间出售收入上亿元的只要10多家。而在世界上，已有3家文具企业成为世界500强，年出售额逾越140亿美元，别的还有5家文具企业进入美国500强。因而，与国外企业比较，我国文具职业的会集度有较大进步空间。自2000年起，我国纸制品文具出口金额每年递加起伏都在20%以上，2005年出口总额达31.88亿元。不过，因为在国内纸制品文具企业走出国门走向世界的初期，国外顾客对国内企业品牌的认知度还不行，因而大多采纳OEM办法以获取安稳的订单。
兴旺国家的工业搬运给我国纸制品文具职业开展带来了时机。我国纸制品文具制作企业的出产规划、工艺水平、规划才能以及办理才能都有显着进步，现已具有了较强的世界竞赛力，并现已成为世界纸制品文具制作基地，美国和欧洲是我国纸制品文具的首要出口商场。世界各国对纸制品文具进口没有特别约束，且欧美国家因为纸制品文具产品大都选用进口办法，该类产品进口关税遍及较低。
出产设备的技能水平在国内纸制品文具职业居于抢先位置：先进的出产工艺确保了公司产品的高种类和高出产功率，公司在相册和本册的出产工艺方面具有丰厚的阅历，部分相册、本册制作工艺到达世界先进水平。
较强的研制规划才能和品牌优势。公司相册、本册的规划开发才能处于职业抢先水平，并且被协会聘为国家相册、名片册以及本册职业规范的首要起草和修订单位，先后被颁发2005～2006年度商务部要点培养和开展的出口名牌、我国最热销文具品牌、我国十大文具品牌（纸品本册）、驰名商标。2006年7月，经北京奥组委检查合格，公司成为北京2008年奥运会文具类产品特许出产商。
全球营销网络初具规划。公司现已创建了遍及全球首要纸制品文具商场的营销网络，在香港、美国树立了海外公司，产品出售掩盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费要点国家。合作伙伴包含沃尔玛、Kmart、Target，全美最大的专业作业用品连锁店Staples、OfficeDepot、OfficeMax等。在欧洲，公司经过麦德龙、家乐福等大型连锁超市进行出售或许由大型批发商总经销。
2003～2005年，公司产品出售收入年复合添加13.95%，其间自产产品出售收入年复合添加率为10.10%。2006年上半年，公司出售事务增速显着进步，完结出售收入3.32亿元，比上年同期添加了26.48%；其间，自产产品出售收入同比添加了39.34%。完结净赢利（扣除十分常损益后）2,629.97万元，完结2005全年度的63.85%，而到10月底，完结的净赢利总额现已到达2005年全年的水平。
出口现在占公司出售的主导位置，其间相册的出口量和出口额均位居全国首位。公司外销依据订单的添加来进步出产才能，出售收入逐年添加。2003～2005年外销收入占出售总收入的比重别离为79.70%、84.82%和84.58%。而内销事务开展较为平稳，占出售总额的比重根本坚持在15%左右。
优化产品结构，进步全体盈余才能。近年来，公司紧跟商场需求，不断进步产品层次，然后使公司全体的毛利率坚持在较高水平。2005年和2006年上半年首要因为塑材原材料价格上涨，公司自产产品毛利率与曾经年份有所下降，但依然坚持在25%～26%的较高水平。而因为低毛利率的外购产品所占比重的下降，2006年上半年算计毛利率比2005年进步了1.2个百分点。别的，公司逐步调整产品结构，高毛利率的中高级产品比重逐步进步，也导致毛利率得以坚持较高水平。
公司为北京2008年奥运会文具类产品的特许出产商，奥运特许出产的产品现在包含本册、相册等6种文具用品。依据奥运会商场开发方案，自2007年下半年至2008年，全国大型奥运专卖店将要在现在缺少100家的根底上增设2000家左右。依据以往阅历，一般在奥运会举行前7、8个月，奥运特许产品的出售将呈现井喷，因而，估量公司奥运特许产品有望在07年11月份开端呈现爆发性添加。估量08年奥运会直接给公司带来的出售收入将在1.5～2亿元左右。而此次奥运会的时机带给公司的品牌进步将有利于往后的久远开展。
征集资金将首要投向高级纸制文明用品项目、依据数字印刷技能的精品图书印制项目和全球营销网络建造项目。
公司经过自筹资金现已对这3个项目进行了先期出资，首要为相关出产设备。到2006年6月底，公司对3个项意图投入别离占项目总出资的14%、8%和3%。项目建成投产后，估量第1年完结产能的50%，第2年到达规划产能。
公司首要出产纸制品文具归于文明用品制作职业，因职业现在无相关上市公司，咱们挑选了同为日用易耗品、且出口较大的制作职业上市公司进行比较。
在可比的上市公司中，2006~2007年的均匀动态PE别离为34.6倍和25.3倍，以此核算，则公司对应的股价别离为9.7元和9.6元。以较贱价9.60元为中值，渊博股份上市后的合理价值在9.10～10.10元之间。
咱们估量渊博股份的发行市盈率为20.0~24.0倍，主张申购价格区间为5.60~6.72元。
作为参阅，近期发行的青岛金王发行价为7.69元，以06年成绩水平核算的发行市盈率为24.0倍。归纳判别，咱们给予渊博股份20~24倍的发行市盈率，主张申购价格区间为5.60~6.72元，发行价中值为6.16元。（安全证券梁希民）
渊博股份是国内纸制品文具的龙头企业，相册、本册产品的商场占有率居职业前三名，相册产品的出口量和出口额坐落全国首位。咱们猜测，公司2007年EPS为0.37元，现在二级商场日子消费品2007年的动态PE为30-32倍左右，咱们给与方针估值11.1-11.8元。考虑到一二级商场30%的折价率，咱们主张询价区间为7.8-8.3元。
公司主营事务是纸制品文具，首要产品是相册和本册，出口事务占公司事务的将近90%。现在国内商场每年纸制品文具的消费年添加率约为14%，出口事务坚持30%左右的添加，纸制品文具的商场空间很大。
渊博股份的相册、本册的商场竞赛力处职业抢先水平，2004－2005年度相册、本册产品的商场占有率居职业前三名，其间相册产品的出口量和出口额坐落全国首位。
公司在国内商场具有品牌优势。渊博品牌被评为我国十大文具品牌。2006年7月，经北京奥组委检查合格，渊博股份成为北京2008年奥运会文具类产品特许出产商。
公司的征集资金项目高级纸制文明用品项目和精品图书印制项目将优化产品结构，添加中高级产品产值，坚持了公司出售收入的安稳添加。树立全球营销网络建造项目将进步公司的世界商场竞赛力。
1、人民币增值危险。公司80%以上外销，人民币的增值将削弱公司产品的价格竞赛力；公司外销产品一般为30-90天的收账期，人民币的增值也将构成公司汇兑丢失。
2、原材料价格动摇的危险。公司产品首要原材料的价格动摇对公司成绩影响较大。
3、电子文档和数码相片的广泛运用将会影响本册和相册的需求。（国都证券谭伟民）
长江证券：渊博股份 奥运概念的线、渊博股份首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售，首要产品包含本册、相册、彩印包装、作业用品、礼品等五大系列。在纸制品文具范畴的职业位置为职业前三名，其间相册出口量处于全国首位，产品85%外销。
2、跟着原材料和人工费用等出产本钱不断上升，原本纸制品文具工业的首要出产国家和区域的企业纷繁将其出产、制作环节向开展我国家进行搬运，渊博股份在这种工业搬运过程中有望进一步扩展商场份额做大做强。
3、奥运特许经销商位置不光使公司从北京奥运会特许产品出产中取得约1.5亿的出售收入，还将进步公司的企业形象，有利于公司开辟国内外商场。
4、跟着公司的两个征集资金项目（高级纸制文明用品项目和精品图书印制项目）在07年中期的投产，08年彻底开释产能，公司06－08年主营事务收入将完结安稳添加。产品结构的优化则会使公司产品归纳毛利率小幅进步。
咱们猜测06－08年的每股收益别离为0.28元、0.38元和0.48元，年复合添加率为30％。
5、考虑到公司作为细分职业的龙头，产品外销为主，获益于世界工业搬运，又在中小板上市的特色，咱们选取
和青岛金王两个具有相似特色的上市公司作为估值参阅，得出渊博股份的合理股价应该为9.4元－9.7元。出资主题成绩猜测及展望跟着公司的两个征集资金项目（高级纸制文明用品项目和精品图书印制项目）
在07年中期的投产，08年彻底开释产能，公司07年和08年主营事务收入添加率将别离到达22％和35％。产品结构的优化则会使公司产品归纳毛利率小幅进步。咱们猜测06－08年的每股收益别离为0.28元、0.38元和0.48元，年复合添加率为30％。
危险1、人民币增值的危险现在公司产品80%以上外销，原材料14%左右进口。自2005年7月21日国家调整人民币汇率构成机制，施行以商场供求为根底、参阅一篮子钱银进行调理、有办理的起浮汇率准则以来，人民币坚持小幅增值。人民币汇率起浮对公司的晦气影响首要体现在两个方面：一是汇兑丢失：因为公司外销应收账款的均匀收款期限在30-90天，若收款期内人民币增值将会给公司构成直接的汇兑丢失；二是出口产品的价格竞赛力。可是公司一起有在国外收购原材料和设备，人民币增值将下降收购本钱。
公司将侧重采纳以下四个方面的办法来躲避汇兑危险：（1）全面调整产品价格。
现在公司树立了科学体系的核价体系，能够及时依据人民币汇率改动起伏，调整产品价格。（2）活跃调整结算币种。现在公司外销商场结构中，美国占53%、欧洲占24%、中东等其他区域占23%。公司现已开端与欧洲客户以及其他区域的客户恰谈采纳欧元等强势钱银进行结算，尽或许削减出售结汇发生的汇兑丢失。（3）强化外币应收账款催收查核机制，赶快回笼外币资金，削减汇兑丢失。（4）适度扩展原材料的世界化收购份额，对冲汇兑危险。
2、出产选用OEM办法的危险公司外销产品很多选用OEM办法，2005年OEM产品出售占公司悉数出售收入的份额约为63%。尽管公司经过OEM办法能够取得安稳的出产订单，但无法获取品牌所能带来的附加赢利。经过多年的专业运营，公司首要的出售客户为世界闻名的零售业巨子、文具供货商、专业作业用品连锁店，现在可供挑选的贴牌商较多，对单一贴牌商的依靠较小，并且公司拟经过拓宽海外营销途径等办法，逐步进步自有品牌产品的推行。但在未来的一段时刻内公司仍将存在依靠海外客户的OEM事务办法，若公司在产品规划、质量操控、交货期和客户服务等方面不能持续满意海外客户要求，或许出口国的商场动摇、买卖方针以及政治联系发生改动，均会对公司的运营构成必定的影响。
3、实践操控人对股份公司操控的危险本次发行前，榜首大股东王利平先生为公司的实践操控人，经过直接及直接持有公司股份，算计操控公司40.11%的股份；此外，其胞弟王君平先生为公司第四大股东，持有公司12.51%的股份。本次揭露发行后，王利平先生所操控的股份以及王君平先生所持有的股份别离下降至29.97%和9.35%，仍将对公司的开展战略、出产运营、赢利分配等决议方案发生严重影响。
估值渊博股份为从事纸制品文具出产的企业，在国内没有从事此职业的上市公司。
咱们考虑到其作为纸制品文具小职业的龙头，产品外销为主，获益于世界工业搬运，又在中小板上市，咱们取海鸥卫浴和青岛金王两个具有相似特色的上市公司作为估值参阅。
两个公司的06年均匀市盈率为34.0倍，07年为25.6倍，以此对应的渊博股份的合理股价为9.4元－9.7元。
公司布景渊博股份现在首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售。公司出产的首要产品包含本册、相册、彩印包装、作业用品、礼品等五大系列产品。公司现在年印刷才能已达13亿印次。公司的相册、本册的规划开发才能处职业抢先水平，产品出售额接连三年（2001－2003）在国内纸制品文具职业位居榜首位；2004－2005年度相册、本册产品的商场占有率居职业前三名，其间相册产品的出口量和出口额坐落全国首位。公司相册出产规划才能处于职业抢先位置，被我国文教体育用品协会聘为国家相册、名片册以及本册职业规范的首要起草和修订单位，并经北京奥组委检查合格，成为北京2008年奥运会文具类产品特许出产商。
公司坐落浙江宁波，归于民营企业，1992年树立至今已有14年前史，本次在深圳中小板商场揭露发行不逾越4800万股的A股，占发行后总股本的25.27％，方案征集资金3亿元，IPO发行后总股本为1.90亿股。
本次IPO发行前，王利平直接持有公司27%的股权，并经过鄞州广林出资有限公司直接持有公司13.11%股权，实践占公司的权益份额33.90%，为公司的实践操控人。新股发行后王利平的实践持股比重将由33.90%下降到25.34%，仍为公司的实践操控人。
1、出资16,766万元用于高级纸制文明用品项目2、出资11,871万元用于依据数字印刷技能的精品图书印制项目3、出资3,293.95万元用于全球营销网络建造项目以上项目出资总额31,930.95万元，若与本次发行实践征集资金额之间存在资金缺口，将由公司自筹处理；如有征集资金剩下，将用于弥补公司日常出产运营所需的流动资金。
职业布景全球纸制品文具业向我国工业搬运渊博股份公司所出产的相册和本册等文具产品的职业特征都是消费量跟从经济添加而同步添加。全球经济特别是欧美经济现在仍处于安稳添加中，未来欧美纸品商场仍能够坚持4%左右的年均需求添加率。跟着消费晋级，国内我国纸制品文具商场则有望坚持10%以上的年均需求添加率。
20世纪90年代后期，跟着原材料和人工费用等出产本钱不断上升，原本纸制品文具工业的首要出产国家和区域（如德国、英国、法国、美国、日本以及我国香港、台湾）的企业纷繁将其出产、制作环节向开展我国家进行搬运。现在世界较大的纸制品文具出产国家有我国、韩国、马来西亚、泰国、印度尼西亚等；与此一起美国、欧洲等品牌文具出售商也将收购基地向这些区域搬运。世界文具工业的工业结构调整给我国企业既带来了时机，也带来了应战。一方面，国内纸制品文具商场竞赛将日趋剧烈，国内企业价格优势将遭到削弱；另一方面，国外纸制品文具企业的进入，为国内企业供给了走向世界、相等参加竞赛和在竞赛中不断开展壮大的良机。
国内以外销为主的相册及本册文具出产企业很多2005年渊博股份外销收入占出售总收入的份额挨近85％，而美国和欧洲商场算计出售占公司外销收入的77%。因为外销大都选用OEM或ODM的办法，国外大多数出产商以及经销商在现在大多是本公司客户，公司的直接竞赛对手是向美国、欧洲出口的其他国内厂商。
在相册产品方面，公司首要的竞赛者有：福建恒达、江苏百花、义乌康仕成、东莞洛定。福建恒达坐落福建晋江，除相册外还出产挂历、公文包、日记本，产品以外销为主。江苏百花坐落江苏常州，首要出产相册，产品以内销为主。义乌康仕成坐落浙江义乌，首要出产相册和文具礼品，产品内外销都有。东莞洛定坐落广东东莞，是香港洛定在国内的子公司，产品以外销相册为主，包含部分迪斯尼公司授权产品。
在本册产品方面，公司首要的竞赛者有：深圳何如、湖北大枫、江苏亚龙。湖北大枫坐落湖北武汉，首要出产玛丽品牌的本册，产品以内销为主，是国内本册商场首要出产商之一。江苏亚龙为金光集团部属企业，坐落江苏昆山，是全国最大的文明用纸出产厂家之一，一起也是国内首要的本册出产商之一，产品以内销为主。深圳何如是侨商何作如先生兴办，是我国较早出产高级本册的厂商，在国内首要出售渡边本册，一起还为国外厂商进行贴牌出产，在国内外商场有必定知名度。
公司运营剖析公司主营收入安稳添加，盈余才能有望进步现在公司收入添加的首要动力来自出口事务，公司首要的出售办法仍是依照海外客户要求施行OEM出产，2003-2005出口年均添加率为17%，至06年中期，出口已占公司收入总额的88.7%。为了满意快速添加的订单，公司产能也敏捷扩张。公司印刷产能在2003年仅为7.5亿印次/年，2006年6月末印刷才能已达13亿印次/年，此次征集资金出资项目--高级纸制文明用品项目以及依据数字印刷技能的精品图书印制项目将进一步进步公司产能，有望缓解公司产能瓶颈的问题。
公司主营收入安稳添加，盈余才能有望进步现在公司收入添加的首要动力来自出口事务，公司首要的出售办法仍是依照海外客户要求施行OEM出产，2003-2005出口年均添加率为17%，至06年中期，出口已占公司收入总额的88.7%。为了满意快速添加的订单，公司产能也敏捷扩张。公司印刷产能在2003年仅为7.5亿印次/年，2006年6月末印刷才能已达13亿印次/年，此次征集资金出资项目--高级纸制文明用品项目以及依据数字印刷技能的精品图书印制项目将进一步进步公司产能，有望缓解公司产能瓶颈的问题。
未来跟着公司优化产品结构和品牌度，盈余水平有望得到进步。一方面，公司进步毛利率较高的中高级产品占总产值的比重，如逐步添加毛利率在30%以上的精装硬面本、螺旋笔记本等高级产品的产值，使高级本册产值比重由2003年的45%上升至70%，一起下降软面胶装本等等级低产品的产值，使等级低本册产值的比重由2003年的45%下降至6%左右；另一方面，添加自有品牌产品的出售比重，渊博自有品牌产品的毛利率较OEM产品均匀毛利率高10个百分点左右，公司方案在未来三年将自有品牌的比重由2005年的25%进步至40%左右。
公司将因为奥运特许运营商资历而获益渊博股份是北京2008年奥运会特许运营商，即北京奥运会特许产品的出产企业。现在渊博股份是仅有的纸制品文具供货商。奥运特许出产的产品包含本册、相册等六种文具用品。特许出产产品由公司出售给奥组委拟定的奥运零售商，此外公司还将向奥运赞助商出售其在奥运期间运用的文具用品。
估量公司在奥运特许产品上的出售收入将到达1.50亿元，因为奥运特许产品的定价较高，公司在此块收入大将完结高于惯例出售的产品毛利率，咱们估量公司将从特许产品中中取得3500万以上的净收益。
公司能够成为奥运会的特许运营商是经过了专家组的层层评选的，这阐明了公司在各项方针上都处于国内一流水平。经过此次奥运会将进步公司的企业品牌形象，有利于未来进一步地开辟商场。（长江证券罗果）
公司地处浙江宁波，由浙江渊博文具开展有限公司全体改动树立的股份公司，为民营自然人操控。首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售，首要产品为相册、本册、彩印包装、文件夹等。公司80%的产品外销，其间75%的产品选用OEM的办法出售。首要原材料为铜版纸、双胶纸、灰底白纸板、瓦楞纸聚丙烯等。
2005年公司完结主营事务收入5.25亿元，同比添加14.9%；净赢利4144万元，同比下降50.4%（04年取得公司搬家土地补偿收益6696万元，终究构成净赢利4486万元，扣除该项十分常性收益，当年主营净赢利为3867万元）；每股收益0.29元。2006年中期公司总资产5.97亿元，在册职工4664人，主营事务收入3.32亿元，净赢利2915万元，每股收益0.20元。
公司是我国文明用品制作业纸制品文具的首要出产出售商之一，相册、本册的规划开发才能处于职业抢先水平。2004年、2005年相册、本册产品的商场占有率居职业第三名，其间相册的出口量与出口额居国内首位。是国家相册、名片册、本册职业规范的起草和修订单位，是08年奥运会文具类产品的特许出产商，06年10月公司渊博商标被国家工商总局鉴定为国内驰名商标。
文明用品类的纸制品文具产品，与人们的学习、作业、日子密不行分，是人们文明日子中不行或缺的消费品，我国作为世界人口最多的国家，近年来跟着国内经济的快速开展，国内商场对纸制品文具产品的需求一向坚持较为旺盛的需求，具有较大的商场添加空间。
依据国家计算局有关数据，2005年我国规划以上的纸制文具（或本册制作）出产企业共344家，绝大部分由民营企业和外资企业构成，散布在华东、中南、华北、东北、西南、西北等区域。华东和中南的企业数量最多，别离有134和108家，其间广东省有57家，浙江省有49家。这些企业依据产品定位、出产规划的区别，构成了很多低端企业和少量高端企业并存的竞赛格式。2005年我国规划以上纸制品文具（或本册制作）企业的出售额达94.7亿元，近三年出售额均匀添加率为14.08%，产销率都在96%以上。我国纸制品文具出产企业在不断满意国内需求商场的一起，也加速了对国外商场的供给，2005年笔记本类纸制品文具的出口额约31.88亿元，近三年出口均匀添加率逾越30%。国内商场需求持续添加，世界商场对我国本册产品的需求旺盛，为以出口导向型企业供给了杰出的开展时机。
在相册产品方面，本公司首要的竞赛对手有：福建恒达、江苏百花、义乌康仕成、东莞洛定。福建恒达坐落福建晋江，除相册外还出产挂历、公文包、日记本，产品以外销为主。江苏百花坐落江苏常州，首要出产相册，产品以内销为主。义乌康仕成坐落浙江义乌，首要出产相册和文具礼品，产品内外销都有。东莞洛定坐落广东东莞，是香港洛定在国内的子公司，产品以外销相册为主。在本册产品方面，国内较大的企业有深圳何如、湖北大枫、江苏亚龙。
因为劳动力本钱的进步，美国、欧洲等兴旺国家已逐步退出纸制品职业的出产。在全球文具工业搬运中，亚太区域纸制品文具企业取得了更多的开展时机。因为欧美文具经销商对供货商产品规划、质量操控、出产周期都提出了很高的要求，以我国大陆为代表的开展我国家纸制品文具厂商凭仗老练的出产工艺、较低的人力本钱和完善的工业配套成为世界纸制品文具商场最有竞赛力的供货商之一。在全球经济一体化的布景下，我国估量将在海外商场上占有更多的世界商场份额。现在世界较大的纸制品文具出产国家有我国、韩国、马来西亚、泰国等。韩国、马来西亚、泰国是我国纸制品文具企业在世界商场上的首要竞赛对手，此外在美国商场还面对巴西、墨西哥等南美国家的竞赛。
公司首要从事以纸制品文具为主的文明用品的出产和出售。首要产品有相册、本册、彩印包装、纸制作业用品等，近年经过从国外引入先进印刷设备，使印刷出产才能从2003年的7.5亿印次/年添加到2005年的12亿印次/年，2006年6月末达13亿印次/年。
公司2005年施行出售5.25亿元，与2003年的4.05亿元比较，添加29.6%，两年均匀复合添加13.8%，其间相册、本册是公司的首要产品。
公司产品出售以外销为主，内销为辅，外销大都选用OEM办法。2005年本公司外销收入占出售总收入的份额挨近85％，而美国和欧洲商场算计出售占本公司外销收入的77%。
公司已运营建了遍及全球首要纸制品文具商场的营销网络，在香港、美国树立了海外公司，产品掩盖美国、欧盟、中东、东南亚等纸制品文具消费要点国家。美国和欧洲是本公司外销的首要商场。在中东区域公司经过阿联酋迪拜进行中转买卖，将渊博品牌产品向中东、北非、南亚、南欧等20多个国家和区域出售。
国内出售方面，本公司在全国首要城市建有出售网络，华东和华南是本公司出售量最大的两个区域。
现在，公司的外销事务，以OEM订单事务为主，以自有品牌产品出售为辅。其间，向欧美等兴旺国家的出售首要为OEM产品，向亚洲、中东等欧美以外的海外商场出售以自有品牌产品为主。跟着公司的产品规划才能和出产才能得到客户特别是国外大型零售商和专业文具连锁店的认可，自有品牌产品在出口中的比重稳步进步，由2003年的18％添加到2005年的25%。
公司毛利水平受原材料价格改动有所动摇，但全体来看一向坚持在较高的水平。净利率动摇较大，首要是04年公司取得搬家土地补偿收益6696万元，终究构成净赢利4486万元，扣除该项十分常性收益，当年主营净赢利为3867万元，净赢利率为8.46%，根本与前后年水平适当。
2006年中期公司流动比率和速动比率均匀为1.07和0.75，两项方针略显偏低，全体负债水平略高，但公司利息确保倍数较高，不存在无法付出银行借款利息的或许，因而能够说公司总的负债水平根本合理。应收账款周转率、存货周转率在公司事务规划扩展的一起，仍能坚持安稳的水平，显现公司在收回货款及存货办理方面功率较高。
公司的纸制品文具产品首要为相册、本册系列产品，其首要原材料和动力构成根本相同，首要有铜版纸、双面胶版纸、灰板纸、瓦楞、胶水、油墨、POF、BOPP、PP、五金件、水、电等。
公司本次拟发行4800万股，征集资金约3亿元，别离出资于高级纸制文明用品项目、数字图书印制项目和全球营销网络建造项目。别离投入2,286.40万元，986.13万元和110.00万元，算计共投入3,382.53万元。
未来三年内公司方案完结各类产品总出售收入逾越12.2亿元。其间，相册产品方案出售3亿元，本册产品出售2.5亿元，纸制品作业用品1.8亿元，精品图书出售2.2亿元，彩印包装出售7,000万元，其它纸塑制品（卷笔器等学生文具、环保纸制餐具、礼品等）出售2亿元。
在现有国内、世界营销网络进行优化整合的根底上，进一步拓宽世界和国内营销途径，构成国内6大出售区域、24个商场部、400家分销点和1000个营销网点；国外6大出售区域、50家大型海外经销商的全球营销体系。此外，公司作为2008年北京奥运会文具类产品的特许出产商，将在未来三年内，全力做好奥运会产品的出产和商场安排作业，为国内商场出售争立异的局势。
咱们盈余猜测的重要参阅要素是在现有出产值、出产本钱、出售量、以及出价格格的根底上，加上近期行将投产或能够确认的出资项目所发生的收益。
咱们以为依据纸制品职业的特色，选用现金流量贴现法估值愈加切合实践，也是现在最首要最一般的办法。
上表有几个参数需求作扼要的阐明，一是所得税率与负债份额，咱们挑选与公司近几年实践状况挨近的数据；二是贝塔值，因为没有同类公司能够参阅，咱们将贝塔值确以为1.0；三是永续生长率，考虑到纸制品职业会在适当长时期内持续添加以及通货膨胀的要素，咱们以为将公司的永续生长率确以为1%是适当慎重的。
依据上述假定，得出渊博股份的合理价值为139,226万元，以本次发行后总股本18994万股核算，每股价值7.33元，适当于公司06年摊薄后26.2倍的预期市盈率。
在咱们假定的永续添加率、贴现率条件下，假如永续添加率在正负增减1个百分点内变化，贴现率在0.5%内变化，每股价值应在5.60-9.92元之间，适当于06年20.0-35.4倍的预期市盈率。
因为现在上市公司中没有同类上市公司可作比较，并且中小板与主板的估值差异较大，咱们选取近期在中小板上市的公司作为类比的样本，或许更具参阅含义。
近期上市的几家公司首日收盘价涨幅均匀高达92.23%，与渊博股份同属轻工类的青岛金王首日涨幅也有85.96%。但许多新股，特别是青岛金王上市后价格有所回落，现在仅比发行价上涨60%左右，因而咱们慎重判别渊博股份上市首日涨幅应在60%－80%之间，即10.56-11.88元之间。（国泰君安王峰）
：上市定位猜测深交所日前公告，初次上网定价揭露发行的江苏恒宝股份有限公司2304万股人民币一般股股票将于2007年1月10日起在深交所上市买卖。证券简称别离为恒宝股份，证券代码别离为002104。
江苏恒宝股份有限公司树立于1996年，2000年9月经江苏省人民政府同意树立成为股份公司，注册资本为8,640万元。恒宝股份办理总部设在北京，构建了以北京为研制和营销服务中心、以江苏丹阳为出产中心的两大运营体系。恒宝股份经过十年的励精图治，由开端从事金融重控票证出产的工厂开展成为一家集服务、研制、出产、出售为一体的，致力于卡类等高端安全智能产品及其处理方案的最具归纳竞赛实力的现代高新技能企业。
恒宝股份是业界研制实力最强的企业之一。公司现在具有由海内外资深专家组成的研制团队，具有智能卡操作体系、卡运用渠道和信息增值服务渠道的自主研制实力，自主研制的科研成果取得多项专利技能和软件著作权，一起还具有大幅进步出产功率、下降出产本钱的非专利技能，储藏了较多的有较确认商场预期的新产品。公司承当了多个国家级、省部级科研项目，先后参加了多个职业卡规范的拟定和修正。
恒宝股份是现在国内卡职业中具有各种资质和入围终端商场最多的企业之一。恒宝股份的产品掩盖银行卡、通讯卡、税控卡等，是国家税务总局、我国
、我国农业银行、我国银行、国家邮政储汇局等金融安排、我国电信、我国移动、我国联通、我国网通等通讯安排，以及维萨、万事达世界安排、我国银联等职业安排指定供货商和职业战略合作伙伴。二、上市定位猜测
恒宝股份是业界为数不多的包含卡片规划、卡片封装、规划出产、卡操作体系（COS）和运用软件开发、集成供货与服务等多个工业链环节的研制出产企业之一。工业链的完好完结了公司各个事务范畴和环节的优势互补平和衡开展，有用增强了企业抗击运营危险的才能，使本公司在获取资质、研制水平、商场占有率、出产才能等方面均居同职业前列。
恒宝股份的快速开展得益于江苏当地政府、金融安排、合作伙伴和社会各界的广泛支撑和协助；得益于恒宝股份办理团队及全体职工一直坚持危机意识、紧跟商场脉息、自主立异的运营思路和企业文明。面对卡商场的巨大商机，恒宝股份运筹帷幄，一直坚持以科技立异促进开展，以技能抢先引导商场，以高端智能产品作为主导的运营思路，把恒宝股份打构成为国内职业榜首，世界一流水平的知名品牌企业。百亿恒宝，百年恒宝是咱们孜孜以求的方针。
公司为民营企业，专著于银行磁条卡、电信IC卡、电信暗码卡和SIM卡等卡类产品的制作。
银行磁条卡是公司支柱事务，公司实力较强。从我国实践状况动身，尽管有EMV搬迁的大趋势，但该事务预期添加率不高。
通讯暗码卡是近年另一首要收入来历。但因为其没有太多技能含量，在充值卡等首要范畴面对纸质卡的替代，预期未来该事务将呈现下滑。
公用电话IC卡在移动用户、固定用户、小灵通用户不断添加的大布景下，难有更大开展时机。
公司2005年新进入联通SIM卡和小灵通SIM卡商场，在联通SIM卡商场排名第5。没有进入我国移动商场。与竞赛对手比较，公司SIM卡实力一般，即便在3G布景下也难有较大添加，并且公司SIM卡事务现在依然处于盈亏边沿，存在扭亏压力。
受职业开展约束，公司在其他如税控卡、RFID卡等商场的添加远景尚不行明亮。
咱们猜测公司06～08年的每股收益别离为0.32、0.37、0.35元。公司合理股价为8.51元～9.25元。主张依照合理股价区间的80%进行询价，即询价区间为6.80元～7.80元。
江苏恒宝股份有限公司（以下简称恒宝股份或许公司）为民营企业，钱云宝（董事长）、钱平（监事会主席）、江浩然（总裁）和胡三龙持有发行前公司96.9%的股份，胡三龙是钱云宝先生爱人的兄长。公司发行前后股权结构如图表1。
公司主营事务收入如图表2所示。银行磁条卡、通讯暗码卡和通讯IC卡是公司现在的首要事务，三者算计占05年主营收入70.0%，06年上半年占80.5%。
银行磁条卡是近年来公司的支柱事务，给公司带来安稳的收入，毛利率也相对较高且较为安稳。据我国银联的数据，公司在全国磁条卡商场05年排名第4，份额占比大约20%，排名在金邦达、黄石捷德、北京中钞之后。
我国银职业从1995年前后开端进行信息化建造，阅历了10多年的开展，现在现已在全国树立了通存通兑的联网体系。与此一起，我国银职业开端在全国推行借记卡和贷记卡（信誉卡）。05年5月我国人民银行、信产部等9部分联合发布《关于促进银行卡工业开展的若干意见》。据我国银联发表的数据，到05年末我国国内发卡量累计到达9.6亿张，其间借记卡9.2亿张，占95.8%；贷记卡2000万张，准贷记卡约2040万张，各占2%。我国依然是一个借记卡王国。就现在状况来估量，银行磁条卡仍将稳步开展。
银行卡的一大开展趋势石向IC卡开展，也便是一般所指的EMV搬迁。智能IC卡在安全性、耐用性、便当性等方面都有着显着的优势。近年跟着网络诈骗等事例的添加，Europay、Mastercard和Visa世界安排开端推进全球EMV，包含亚太和我国在内都活跃参加了该方案。2005年3月我国人民银行公布了《我国金融集成电路卡规范》（V2.0），依照方案我国将在2007年末在北京、上海开端树立EMV卡受理环境。但咱们估量我国的EMV搬迁开展会较为缓慢，首要在于我国银职业树立的全国信息体系（包含掩盖很多网点的POS和ATM）投入运用刚刚几年时刻，投入巨大，短期内不太或许再次大规划从头建造信息体系；其次我国银行卡首要是带暗码的借记卡，银行诈骗较少，这与世界上信誉卡为主是不同的，搬迁动力缺少。
归纳来看，银行磁条卡事务仍将给公司带来安稳的收益和赢利，未来在08、09之后或许会呈现EMV搬迁带动的收入添加，但暂时还不会呈现大幅的添加。
通讯暗码卡是公司的另一首要收入来历。图表1的数据显现，该事务收入和毛利也都比较安稳。据我国移动、我国联通供给的数据，2005年通讯暗码卡收购量为14亿张，公司向二者共供给2.6亿张，占两家运营商收购总量的18.57%，位居国内同职业第3位。
可是，需求指出的是，通讯暗码卡因为并不触及磁条、IC等科技范畴，只是是一张印有卡号、暗码等信息的一般卡片罢了，因而其实践上没有太多的技能含量。事实上，暗码卡是一种价值十分低的产品，例如公司06上半年该产品收入为2769.36万元，相应的卡数量为1.674亿张，均匀每张价格只是0.1654元。正是出于这种原因，实践上从运营商节约本钱的视点来说，在充值卡等场合其彻底能够用纸质卡片替代。咱们从深圳移动最近几个月的状况观察到，商场上的纸质充值卡现已彻底替代了曾经的卡片充值卡。当然，在IP电话卡范畴，卡片充值卡依然占有肯定的份额，不过跟着手机遍及率的进步和17951、17909等直拨IP电话的遍及，此类卡的商场也在逐步下降，其用卡量也同步下降，并且据公司2005年度2.6167亿张的暗码卡销量数据和前文数据比较，实践上公司的暗码卡根本上彻底出售给了我国移动和我国联通，二者需求根本都会集于充值卡。
从这个视点来说，通讯暗码卡不行避免地将逐步走下坡路。公司该事务的开展也会相应遭到影响，咱们估量未来该事务的收入和毛利率都将呈现下滑。
公司的通讯IC卡分为2类，一类是指公用电话IC卡等，别的一类是指手机和小灵通用SIM卡。
公话IC卡是老练产品，也是公司05年曾经通讯IC卡的首要收入来历。可是，因为移动电话和固定电话、小灵通用户量的不断添加，以及公用电话超市的开展，公用电话亭未来不会再有大规划添加的时机，相应的公用电话IC卡也难有更大的开展时机。
05年以来，公司拓宽了GSMSIM卡和小灵通SIM卡产品。公司05年取得我国联通SIM卡定点资质，06年现已生长为联通第5大SIM卡供货商，排名在北京握奇、北京华虹、雅斯拓、武汉天喻之后，商场份额约为12.5%。但，尽管该事务收入添加迅猛，公司该事务却是亏本的，06上半年公司的我国联通SIM卡事务毛利率为-2.1%。
公司解说首要是因为公司在模块收购等方面落后于竞赛对手所形成的，未来跟着收购价格的下降，公司预期该事务将很快改动亏本的局势，能够完结大约3%～4%的毛利。并且，现在公司供给的首要是32KSIM，处于被逐步替换的阶段，公司正尽力研制并拓宽64KSIM卡商场，到时公司该事务将完结盈余。
公司的GSMSIM卡没有进入我国移动商场。小灵通SIM因为小灵通自身依然以机卡合一为主，机卡分离并没有遍及，并且运营商的该事务现已开展到高峰，未来现已不或许有较大添加，因而咱们以为小灵通SIM卡事务未来时机有限。
除上述产品之外，公司还有税控卡、RFID卡、USBKEY等卡类产品。不过，以现在的局势来估量，这些卡类产品暂时还不会有爆发性的时机呈现。
例如税控卡，尽管税控收款机等产品的推行得到了国家税务总局的支撑，但其实践开展适当缓慢，到现在依然只要广东、湖南、宁夏等少量区域进行了税控收款机的招标收购。咱们估量开展缓慢的原因与错综杂乱的国税、地税和各地政府利益有关，短期咱们依然看不到税控产品大开展的时机降临。RFID的状况也相似。
此外，尽管公司的产品或多或少与未来的3G有一些联系，可是咱们也应该清楚：其一，3G在我国的局势仍不明亮，何时将正式发动尚属不知道；其二，即便3G发动，在1~2年的时刻内都很难预期3G能开展巨大的用户量（例如到达千万以上的水平），对卡类厂商收入添加的提振有限；其三，即便在2GSIM卡产品上，公司也是新入市者，与北京握奇、大唐微电子、
等依然存有必定距离，可想而知公司在愈加杂乱的3GSIM卡产品上也很难一跃成为抢先供货商，因而咱们估量，在3G发动的1~2年内，3G对公司成绩的实践推进效果都会适当有限。三、盈余猜测
依据前述剖析，咱们对未来06～08年公司成绩进行了猜测，猜测成果如下表。咱们的首要假定包含：
通讯IC 3年添加率别离为300%、50%和20%，毛利率为12%、15%和15%（东信平和主营毛利率约为19%）；
依照咱们的猜测，公司06～08年的净赢利别离为3892、4499、4307万元，依照发行3500万股总股本摊薄后的每股收益别离为0.32、0.37、0.35元。正如咱们前文剖析的那样，公司的添加远景适当不明亮，预期添加率也不高。
咱们以07年预期每股收益作为估值依据。结合当时A股商场对电信职业、中小盘股的估值水平，以及考虑到公司添加远景不明亮的现状，咱们以为公司合理估值水平为23～25倍市盈率之间。以07年0.37元的每股收益核算，公司合理股价为8.51～9.25元之间。
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